注册制下，投资者如何避免只赚指数不赚钱？

自本周一开始，注册制下的创业板就已开始受理在审企业的申请材料，这个过程会一直持续10个工作日，而存量衔接消化之后，就来到了增量阶段。市场普遍认为，首批企业最快或将于8月末至9月初正式挂牌注册。对于市场交易者来说，真正的实操阶段即将来临。

按照创业板改革后的制度安排，新股上市初期前5个交易日放开涨跌幅，日常20%的涨跌幅限制将给投资者带来不小的挑战，而且，随着二级市场供给的增加，劣质公司生存空间越加狭窄，优质公司更被资金追捧，结构性行情更加凸显，那么，在这样的背景下，投资者如何避免只赚指数，不赚钱的局面？

“价格笼子”防炒作

相比改革前，注册制下创业板的交易规则有了比较大的变化。

首先，也是最重要的是创业板股票涨跌幅限制比例从10%放宽到20%，这也是为了完善市场价格形成机制，给予市场充分定价的空间，提升价格发现效率。

其次，鉴于新股上市初期价格波动大，换手率高的特点，所以新股上市初期的交易机制兼顾了定价和防炒作的双重需求。

一方面，新股上市初期前5个交易日放开涨跌幅，另一方面，同时设置了盘中临时停牌机制，即盘中交易价格较当日开盘价格首次上涨或下跌达到或超过30%、60%的，各临时停牌10分钟。

具体来说，一是当某只新股单边上涨或下跌的时候，最高停牌两次，一次是较开盘价首次上涨或下跌30%的时候，一次是较开盘价首次上涨或下跌60%的时候。当然，如果停牌时间跨越14:57，那么停牌的时间可以不足10分钟。

但要注意的是，如果某只股票被投资者高度看好，开盘就直接上涨了60%，那么，此时就要停牌10分钟，而后面如果下跌至30%，也不再临时停牌。

二是该新股全天先涨后跌或先跌后涨时，例如开盘先涨30%，停牌10分钟，再涨到60%，再停牌10分钟，而后较开盘价下跌了30%，停牌10分钟，再继续下探，直到跌了60%的档位，还要再停牌10分钟。

在这种情形下，一个交易日下来，这只新股要停牌4次。

而无论是有涨跌幅的股票抑或无涨跌幅的新股，在连续竞价阶段都要遵循限价申报2%的“价格笼子”，即买入价＜＝买入基准价x102%，卖出价＞＝卖出基准价x98%。

笼子外的价格会暂存于主机，待价格波动使其进入有效竞价范围后才参与竞价。“价格笼子”的存在正是为了强化对拉抬打压等异常交易行为的防控，维护正常交易秩序。

另外，为了满足投资者按照收盘价成交的交易需求，丰富市场流动性管理手段，减少对竞价市场价格的控制，改革后的创业板实施盘后定价交易。

同时，为了适应创业板股价结构特点和投资者交易需求，限价申报单笔最高申报数量由15万股调整到30万股，市价申报由5万股调整到15万股。

考验投资者选股能力

2020年，虽然市场经历大幅波动，但相比其他指数，创业板指年初以来涨幅近25%，指数上行趋势显著。

而在注册制改革的推动下，不少私募判断，资金会不断流入具备长期向好逻辑支撑的好公司，这些好公司会持续上涨从而带动创业板指数进一步上扬，那么，如何避免只赚指数不赚钱的局面呢？

纯达基金相关负责人认为，注册制之后，市场大概率演绎结构性指数行情，投资者需要更加密切关注个股风险。

成恩资本董事长王璇也判断，注册制将加速市场结构分化状态，行业龙头的稀缺价值得到进一步提升，虽然创业板牛市仍将持续，但特征上将呈现为结构性牛市。

博时创业板ETF基金经理尹浩认为，从选股的角度看，创业板注册制改革放宽了企业准入和严格了退市标准。对投资者来说是风险机遇都存在的，机遇在于更多的具有成长前景的企业加入到创业板之中，投资者有了更多的选择空间；但风险在于未来创业板整个板块的分化可能会比较大，投资者选到差股票的可能性也增大，甚至会选到将来可能会退市的股票。

另外，尹浩认为，从交易的层面看，创业板的涨跌停板会放宽到20%，日内波动可能会加大，投资者将面临较大的日内风险；但从另外一个角度看，涨跌停板的放宽，可以减少股价操纵行为，比如抢涨跌停等行为，也可以使多空双方的力量充分的博弈，公司的股票定价更趋于合理。“其实，我比较推荐普通投资者采用指数投资的方法来投资创业板或者创业板里的细分板块，因为多数指数是具有优胜劣汰、动态调整机制的，在创业板注册制之下具有更大的优势。”他说。

千波资产研究中心认为，创业板注册制改革会让行业龙头、核心资产更受追捧，享受更高的估值。王璇也表示，注册制推出落地将利好前期走势较强的生物医药、消费、科技类头部龙头企业。

另外，大成科创主题3年基金基金经理谢家乐提醒，改革后的创业板规则明确了首发网上有效申购倍数超过50倍但不超过100倍的，网下向网上回拨比例为10%；首发网上有效申购倍数超过100倍的，则向网上回拨公开发行股数的20%。结合初始配售比例规定，预计创业板注册制后网下配售比例在50-60%，相对之前10%左右的水平有显著的提升。

“结合配售门槛提高后网下打新参与者尤其是C类投资者的大幅减少，创业板网下打新中签率将明显提高。”谢家乐表示。