券业直面股比放开：外资抢牌照，内资发力净资本

中国金融业对外开放在4月1日迎来里程碑——证监会自本月起取消证券公司、基金管理公司外资股比限制。至此，外资券商持股比例可至100%，中国证券业实现全面开放。

持股比例放开的背后，是中国证券业历经一轮又一轮的改革实践，兑现WTO承诺、CEPA框架吸引港资……开放的步伐从未止歇。自1995年中金公司(03908.HK)作为中国境内首家合资券商设立，此后的25年里，瑞银、高盛、摩根大通等一批外资券商陆续入华展业。

一场交锋将在中国资本市场上展开，掌握着人才和管理优势的外资“百年老店”与深耕本土掌握资源优势的国内龙头券商相遇。就在外资股比限制取消“前夜”，双方各迎利好：两大美资投行巨头高盛及摩根士丹利在3月底宣布将合资公司持股比例提升至51%；国内6家龙头券商日前被纳入首批并表监管试点范围，被业内视为迎来净资本扩充机遇。

激战之外，机构彼此间取长补短，在业内人士看来，外资入华的更深远意义在于中国资本市场得到进一步完善。

“总体来讲，外资入华对国内资本市场进一步完善是件好事。这是一个取长补短的过程，外资的优势在于专业化，合规做得比较好，我们的机构更加了解本土的市场。”北京大学光华管理学院金融学系主任刘晓蕾对第一财经记者表示。

“狼”来了

随着对外资股比限制从33%到49%、51%的持续放开，外资入华脚步加快。2018年至今，瑞银、野村东方国际、摩根大通中国、高盛、摩根士丹利5家外资已先后在华设立控股券商。

除上述几家外，合资券商各自推进股权转让或增资扩股事宜。据记者不完全梳理，目前瑞信方正增资扩股及变更实际控制人申请文件已收到反馈意见，东方证券将全资控股东方花旗，市场猜测花旗或“另起炉灶”。此外，市场上还有汇丰前海、东亚前海、华菁证券、申港证券等多家合资券商。

市场对于外资“狼来了”以及其引发鲶鱼效应的讨论频频，主要关注点在于，在国内券业竞争已经白热化的当下，外资是否会继续搅动这一市场？

前资深保荐人王骥跃对记者表示，外资券商在跨境金融服务方面优势明显，例如中企海外上市、发债、并购重组，以及海外投资的融资服务等。

“国外机构对长期趋势的关注更密切，投资期限较长，国外机构入华之后，对于培养国内机构长期投资理念也有较大帮助。”刘晓蕾认为。

从提升中国金融市场建设角度来看，刘晓蕾提到，国外资本市场运行时间长，部分国外金融机构运营多年，积累了较为成熟的管理经验，其合规性、专业性方面具备优势，这类机构更多地参与到中国的金融市场的建设中，对国内金融市场提高成熟度有帮助。

国内券商激烈“备战”

国内券商的抗风险能力如何？在外资股比放开之前，激烈的“备战”已经开展。

一大方面，行业兼并在近年持续发生。中信证券并购广州证券的“大吃小”被认为是行业标志性事件，而天风证券通过收购恒泰证券，有望从中型券商之列实现突围。

另一方面，券商扩充资本金手段悉数用上，记者据公告不完全统计，去年至今，海通证券、中信建投等多家券商通过定增方式融资，天风证券、东吴证券、山西证券配股方案均在进行，财通证券、华林证券可转债发行均已获股东大会通过。

据市场数据，截至3月中旬，中信证券、中信建投、中原证券等8家上市券商累计拟定增金额近860亿，天风证券、山西证券、国元证券等5家上市券商配股预计达410亿元。

募资用途方面，多家券商表示将用于补充流动资金，或指向资本中介业务。

“国内券商的资本实力还是太小了，竞争力不够。资本中介业务是金融机构看家业务，扩大规模和挣钱都靠它。哪家风险平衡的好、资本金充足，就能脱颖而出。”王骥跃表示。

政策扶持方面，国内龙头券商已迎来注册制实施的改革红利，与此同时，科创板设立、再融资放开、新三板设立等也为其提供了更多的业务机遇；行业方面，航母级券商建设政策明确，具体措施上，行业已实行分类管理、试行并表监管等。

王骥跃认为，并表监管在一定程度上是对并购重组的支持。

“目前的很多政策是在给券商的发展松绑，解除一些限制和约束，例如资本限制、杠杆限制等。”他提到。

证券业全面开放，行业竞争加剧，龙头券商信心满满。中金CEO黄朝晖3月31日在业绩发布会上对记者表示，中国市场参与者能迅速适应西方的管理经验，加之熟悉中国资本市场，能够把中国市场做得更好。

“（国内券商）有机会占领国际市场，能够和美资银行、欧资银行平分秋色。”黄朝晖认为，外资入华后，国内券商整套业务体系要向国际靠拢，投资银行实力、资本市场效率将得到提升。

外资券商尚需适应期

国内券商着力提升资本实力，外资券商也已“摩拳擦掌”。

瑞银证券董事长钱于军在此前接受记者采访时表示，国内资本市场改革方面，利用科创板做注册制试点，总体上非常成功。而创业板试行注册制，其可选行业较为广泛，瑞银证券已经在进行项目储备。

另一方面，据公开报道，高盛已表达出对进一步提升持股比例至100%的意向。

但业内认为，外资在华展业，还需要积累牌照和业务优势。

“外商独资券商和外资控股券商没有本质区别，核心关键点要落到业务开展层面，即外资券商会如何参与到目前已经白热化的券商竞争之中。”中信建投证券非银首席分析师赵然认为。

一方面，外资券商目前在牌照方面的限制仍然存在，这在一定程度上限制了其经营范围。记者梳理发现，除瑞银、高盛之外，目前设立的另外3家控股券商多持有约4只牌照。

以摩根大通和野村东方为例，摩根大通证券目前拿到的四块牌照是证券经纪、证券自营、证券投资咨询以及证券承销与保荐。野村东方国际证券可开展的业务范围则包括证券经纪、证券投资咨询、证券自营及证券资产管理。

牌照之外，外资在投行、经纪等业务方面，较国内券商优势并不突出。王骥跃认为，以投行业务为例，外资券商短期内恐难撬动国内券商投行业务优势，这其中至少存在三方面因素。

首先，境内外投行业务差异较大，境内投行业务大多需证监会审核，外资券商会聘请一些中国投行人员来做，但整体上并未形成规模；其次，投行业务需要与企业有相对深度的交流，境外券商赢得境内企业的信任和认可，尚需时间；最后，境内券商深耕本土市场多年，根基不会在短时间内动摇。

“在投行业务同质化的情况下，境外券商也很难说有特别明显的优势。一个市场的进入、发育都需要时间，境内券商都深耕这么久了，很难一下子就冲击掉。”他提到。

刘晓蕾提到，从以往的金融开放经验来看，国内金融市场开放过程中并未出现机构被打压或破产的情况，且国内金融机构具备自身优势。

“国内金融机构比较了解本土情况，应对也比较快，在信息化时代，市场变化非常快，国内的企业和机构对市场更理解，对中国投资人的解读更准确，对市场变化反应快，比国外的金融机构有其一定竞争优势。”她表示。