转债市场已过热，警惕游资过度炒作

“脱离正股基本面的的转债风险很大，当前转债市场过热，部分转债个券换手率高达40~50倍，这是很夸张的，一定要警惕游资过度炒作的风险。” 江海证券资管投资部投资经理王文欢对第一财经记者称。

3月18日，中证转债指数午盘涨1.88%，逾八成可转债上涨。燃料电池、光刻胶、消费电子、农产品等概念可转债大涨，凯龙转债涨逾40%，晶瑞转债和泰晶转债涨逾30%。

实际上近期可转债市场过热现象愈发明显，几乎每天都会有涨幅超10%的个券。Wind统计数据显示，今年3月份可转债周均成交额逾700亿元，而就在2019年年末时可转债市场平均周成交额约300亿元。

根据国泰君安研究报告总结，近期的可转债市场中多数为主题投资品种，这类强势的主题品种往往具备3个特征：首先是小规模、低评级，市场关注度较低；其次是启动前绝对价格低于120元；然后是正股涨停速度较快，转债成为投资者的追涨利器。

王文欢分析称，近期转债市场过热的主要原因是游资的过度炒作。最早是由于前期疫情相关的部分正股连续涨停，然后带动转债大涨。游资开始利用转债日内T+0的交易制度，对一些低评级的小转债进行炒作。

具体看来，由于转债采用的是日内T+0的交易制度，且日内没有手续费。此外涨幅方面限制较小，上交所有转债熔断机制，在涨幅达到20%时会停牌30分钟；涨幅达到30%时会停牌到下午14:57。深交所方面没有转债熔断机制。

上述因素导致现在很多只转债脱离正股，在正股基本没有上涨的情况下，转债却出现大幅上涨，溢价很高。王文欢称，正常情况下，转债上涨的核心驱动力还是在于其对应正股的上涨。

除了游资进场，市场上跟风的散户也不在少数，原因是看重了可转债“进可攻退可守的特质”。

可转债市场从2019年开始就开始表现出超额收益，中证转债指数2019年全年涨幅超过25%。

2020年发行的可转债已有16只上市，从上市首日涨幅来看，新债无一破发，上市首日平均涨幅达20.1%。

“可转债本质上是债券，附有换股选择权，这一选择权决定了可转债价格与正股价格挂钩，可转债价格有了向上的弹性，而债券的本质则赋予了基本保本的特征，这种特征使可转债受宏观环境影响产生的波动小于股票的波动。”上海胡润百富投资管理咨询有限公司投资副总监刘志佳对第一财经记者称。

但这并不意味着转债没有风险，因为并不是所有的债权都能兑付。

刘志佳分析，一般对可转债的估值分为纯债价值、转股价值，实践中市场定价更偏向于转股价值，而且普遍会有溢价。转债打新收益虽高，但中签率极低，背后的原因还是资金的追捧。

刘志佳称，目前可转债市场不论是存量规模还是增量规模都处于历史最高水平，且投资者构成在变化，机构投资者2019年大比例增持，更多的资金入场、更高的溢价令可转债的转股溢价率很高。如果触发强赎，转债价格向正股价格靠拢，高价买入的可转债将带来巨额亏损。

据统计，今年以来已有8只转债因强赎完成而退市，分别为圣达转债、旭升转债、和而转债、安图转债、水晶转债、蓝思转债、伟明转债和参林转债。

同时，2020年3月17日，通威转债停止交易和转股；2020年3月25日，南威转债、再升转债将全部被冻结，停止交易和转股。