让暴涨暴跌来的更猛烈些：CTA如何在危机中掘金

原油暴跌、美股熔断、A股则暴涨成为 “避风港”，即便是浸淫资本市场十余载，1-2日内如此大起大落，也会五味杂陈、甚至不知所措。

但当市场越是剧烈波动，越是受到情绪影响出现恐慌抛售时，一种策略的有效性、避险功能、收益能力就表现地愈发明显——诚如一位财富管理人士所言，越来越多的大类资产组合都在增配该策略，这就是CTA。

统计显示，CTA趋势策略在黑天鹅事件期间业绩表现抢眼，可配置用以抵御市场的强波动。不管是2008年次贷危机的市场环境下业绩优秀，抑或2018年底也逆势增长获得了不错收益。2015年“股灾”期间，从2015年6月到2016年2月期间，沪深300由4336点连续性下跌至2946点，跌幅达到32.06%，而这段期间内CTA趋势策略基金累计下跌幅度约为5.57%。

危机中的“阿尔法”

春节前，新冠疫情开始发酵，并在春节期间爆发。不管是对股市还是商品，均受到非常大的影响。春节后的第一个交易日，上证50、沪深300、中证500分别下跌7%、7.88%和8.68%；商品方面，wind化工、wind煤焦钢矿下跌6.9%和6.1%。

同样，一个多月后，疫情影响叠加3月6日举行的OPEC+政策会议未能达成减产协议，油价出现了史上罕见的暴跌。

而在这两次暴跌中，CTA体现出其在危机中强大的“阿尔法”获取能力，很多CTA策略的产品均在节后首日的大幅度低开中获得了高收益。

“类似股指期货和能源化工板块商品期货这样在1月已经开始了半个月左右下跌趋势的板块和品种，在春节前通常就已经开了空单，那么春节后首日的大幅度低开将会立刻产生较高的收益。”有券商分析人士则表示，若是在节前把股指期货和商品期货头寸调整为空单，那么节后第一天的大跌就是“正中下怀”。

不过，该券商分析人士也分析，一些短期周策略可能在节前便降低了仓位，因此节后第一日通过空单获得的收益有限。而2月4日以后，A股迎来绝地反弹，这些短周期策略的CTA也纷纷改变为多头策略。

或有意外之喜

CTA全称是Commodity Trading Advisors，即商品交易顾问，一般指投资于期货的资产管理产品。CTA投资标的丰富，包括商品期货外，股指期货、期权、国债期货等。

统计显示，过去9年间，国内 CTA 趋势策略基金始终保持着年度正收益的优秀业绩，且平均年化收益率达到10.88%，在各类策略中仅次于宏观策略。

业内人士表示，因期货市场存在做空机制，可在资产价格上升趋势形成后做多，在下跌趋势形成后做空，便可在资产价格多空转换和震荡的行情下进行横盘或回撤操作。

CTA策略多种多样，根据投资策略可以分为趋势策略、套利策略和高频/日内策略；根据交易模式可以分为主观 CTA和量化CTA；根据交易依据可以分为技术面交易策略和基本面交易策略，而其中最具代表性的就是中长周期趋势跟踪策略。同时在CTA策略中，趋势策略是主流，管理人大多会运用该策略进行投资。趋势策略又可以分为短周期、中周期和长周期三类。

“所以常有人说 CTA 趋势策略是最强策略，无惧牛熊，只要有上涨或下跌的行情就能获利。”中信期货研究员张革便表示，这种策略在牛熊趋势明确时优势非常大，然而对管理人的要求也极高，需对宏观事件十分敏感，且具备优秀的择时择资产能力。

值得一提的是，CTA通常受益于波动率，市场波动越大，收益越高。目前市场波动率处于相对低位，回升有助于策略表现，在突发黑天鹅事件导致市场剧烈波动的情况下，往往为投资人提供意外的收益惊喜。

并且由于CTA与其他资产或者策略种类的相关性较低，所以在大类资产配置和交易策略方面有着重要的作用。

量化CTA解析

在CTA大家族中，不得不说的是程序化交易的量化CTA。在过去十年中，全球CTA基金管理规模增长超过700%，其中量化CTA管理规模占比超过80%。

在美国，传统的CTA资管机构纷纷转型为基于人工智能的程序化交易，原因在于量化投资策略是提高研发效率和实现交易多元化的关键，同时具备“多元化投资、高速交易、客观、知识系统化、风控强大”等特征。

通常来说，程序化的CTA是基于大数据和人工智能，通过对过去历史中的投资行为、市场走势等进行算法提炼，从而在当下市场中有效捕捉到趋势投资机会。

“我们就是基于人工智能的管理期货策略，使用机器学习算法扫描广泛的数据集，找出连接市场的神经系统，高度适应投资机会转瞬即逝的环境。对于一个投资标的，许许多多的因素构成了投资的先决条件，在综合考虑各种因素后，人工智能系统会进行仓位微调。”象限资产投资总监杨少芬表示。

“虽然每一次灾难的名字不一样，但市场中的贪婪也好、恐惧也罢，投资者的行为特征是非常相似的。正是这种相似性，使得市场走势具有一定的规律特征。这给我们的投资研究带来了很多的启发和灵感。基于人工智能的管理期货策略就是从数学的角度客观看待市场，可以通过统计回溯不同的市场环境下的诸多因素，来寻找未来市场可能的走向。人们从主观角度思考更容易形成一个长期的观点，但是对于短期比如周、日级别的判断，人们相对更难判断准确。我们做的就是通过算法和模型对海量数据进行综合分析，从而捕捉到更丰富的收益来源。”杨少芬举例说明。

北京一位量化投资人士表示，程序化CTA可以说成是对市场的“动态监测”，程序不会给到基金经理、策略研究员任何结论性、明确指向性的预测和判断，策略里也几乎没有人工干预的空间，这背后是人工智能和大数据，主动操作主要起到的作用是按照某一频率对程序进行监测，即“设计师”角色，设计之后的程序便拥有“自主学习功能”。

“量化模型大部分都是根据逻辑，数据，盘面信息做出模型，通过模型的历史回测找到行情的规律。当然每家机构和交易员开发的模型各不相同，所以在多空上也有分歧，量化策略只是交易工具的一种，每种策略都有自己的盈利方式。”厚石天成投资总经理侯延军则向第一财经表示。

杨少芬也认为，量化投资就是一场概率游戏，并不需要每次都做出正确的判断。只要判断的次数足够多，那么根据统计学的"大数定律"，就会贴近算法模型的表现出的长期胜率；相反，越少的次数，反而越容易与预期收益有一定偏差。

“我们的模型时时刻刻都会对市场进行评估测算，在触发模型阈值后会迅速通过系统发出交易指令，并实时监控投资组合风险，这些环节都是自动化运行完成的。在这个过程中，人工智能系统思考消耗的时间相对于人脑分析会更独立、更高效、更准确。”杨少芬进一步表示。