资产荒施压 险资债券配置正重回高点

资产荒和利率下行导致保险资产负债匹配难度大，债券在保险资金的配置比例正重回高点。

“我们比较看好明年债市，无论从持有至到期还是从交易角度来说，债券都是重点关注领域。”一家中型寿险公司投资负责人近日告诉记者。

证券时报记者近日从多家保险公司投资人士处了解到，随着近两年来负债端回归保险保障，保单久期较长，促使长期资产配置需求凸显。加上利率预期长期下行和资产荒大环境施压，能够抵御中长期利率风险的债券非常受欢迎，例如50年期国债需要“靠抢”。

数据显示了险资配置的整体微妙变化。银保监会发布的数据显示，截至2019年10月末，保险资金运用余额17.81万亿元，其中银行存款2.45万亿元，债券6.21万亿元，股票和证券投资基金2.25万亿元。各大类资产中，债券投资占比34.84%。这一占比不仅是今年月度占比最高值，也是2015年以来最高点。

实际上，在险资投资运用渠道尚未全面放开的时期，债券曾经是保险资金第一大投资品种。2013年，债券投资在险资运用余额中的占比曾达到43.42%，几占半壁江山。此后随着保险投资渠道逐步放开以及债券收益率一度下行，险资投资债券占比一直波动下行。2013-2016年，债券投资占比从43.42%降至32.15%。2016年起，另类投资取代债券成为险资第一大投资领域。2017年至今，险资投资债券比例一直在34%左右波动。2019年以来，债券投资占比逐月逼近35%。

一方面，在险资投资人士看来，从债券收益率来看，虽然债券利率今年来波动下降，但目前利率仍然比2016年高，例如10年期国债收益率在2016年是2.6%，现在约3.2%，加上国债免税政策，考虑到未来利率下行概率较大，债券仍然具有重要配置价值。另一方面，“资产荒”导致能够覆盖保单成本的中长期优质资产有限。例如，债权计划投资收益率自去年以来一直下行，超3A评级的非标资产收益率已经从2年前的6%降到5%左右，收益率不到5%的项目也不少。虽然也有8%左右的高收益资产，但在多位保险公司投资业务人士看来，不能只看收益，还要看潜在风险情况，不会通过下沉信用级别赚取利差。

中泰研究报告分析，当前保险公司固收类典型配置方案包括：一是优先股，例如10月末发行的民生银行优先股股息率达到4.38%，考虑到免税因素，票面收益率达到5.84%，国寿财、国寿、长江养老均进行了配置；二是超长久期的地方政府债，当前AAA级别的30年久期地方政府债票面收益率4.1%，考虑免税因素后收益率可以达到5.47%。

目前看来，虽然债券收益率持续上行空间有限，但资产荒效应下，保险资金仍然存在比较突出的长久期债券配置需求。