票据利率下跌，为何信贷规模却超预期？

央行最新公布数据显示，11月新增贷款数据中，新增票据融资规模仅624亿，且企业中长期贷款规模同比延续正增长。但11月票据利率大跌，似乎反映出融资需求疲弱，票据利率与贷款规模背离现象引发市场关注。

11月末，上海票据交易所数据显示，部分期限的票据利率跌破1%以下，进入“0时代”，创历史新低。票据利率下跌可能在一定程度上反映了票源供应减少的压力。但也就是在11月末，贴现银票存量为3.2万亿元，处于历史较低水平，仅相当于社融中人民币贷款存量的2.1%。

有分析认为，表内外票据量价齐跌估计是受到信贷需求较弱的影响；另外，部分金融机构为了满足信贷投放监管指标，对票据的需求可能会大增，“花钱买指标”现象依然存在，市场预计11月新增贷款难言乐观。

央行最新公布的数据却恰恰与上述预计相反。11月新增贷款数据中，新增票据融资规模仅624亿元，同比少增1717亿元，是2019年以来的次低值，仅高于2019年10月。与此同时，企业中长期贷款同比延续了8月以来的正增长：11月新增企业中长期贷款4206亿元，同比多增911亿元。

对于这种现象，中金固收研究报告认为，11月下旬票据利率大幅走低表明银行有动力通过增加表内票据体现来填充贷款规模，显示银行面对的贷款需求并不强。而通过票据填充贷款规模的可能更多是中小银行，大型银行通过城投平台债务置换，可以增加企业中长期贷款，因此大型银行对于票据填充贷款的需求没有中小银行强烈。

一位农商行副行长对第一财经记者表示，“对民营企业信贷支持年末都有考核指标，因此贷款正增长，票据融资不多。随着明年一季度开门红的开始，利用票据冲规模的可能性会加大，相应的利率下行。”

对于票据利率与贷款规模的分歧，兴业研究的报告也表示，从央行公布的贷款需求指数来看，2019年第三季度贷款需求指数同比转正，与企业中长期贷款同比转正的时间点恰好一致，这也与PMI数据的表现契合。历史数据显示，当新订单PMI触底后，贷款需求指数同比往往回升。

一种观点认为，企业中长期贷款回升与表外债务置换有关。“如果表外债务置换导致了企业中长期贷款回升，社融数据将呈现出中长期贷款、表外融资此消彼长的局面。但2019年8月以来，企业中长期贷款、信托和委托贷款同比均出现回升。由此来看，融资需求很可能已经出现了边际改善。”兴业研究分析称。

今年以来，由于监管非常关注票据真实贸易背景问题，在一定程度上限制了票据融资大幅回升。

“回归本源，支持实体，不做无真实贸易背景的票据。”上述农商行人士对记者表示，原来收票据是为应对央行合意规模控制，2019年合意规模宽松，预计明年也不会太紧，就没有收的必要。