传统资产收益率走低，2019年上半年美国风投总额创19年新高

伴随美股、美债等传统资产收益率的持续下跌，投资者渐渐开始将目光从华尔街转向硅谷，令2019年上半年美国风投市场融资总额再创新高。

根据路孚特（Refinitiv）近期公布的数据，美国风投总额在2018年创下历史新高后，于今年上半年继续发力。今年上半年，美国风投总额达到533亿美元，比2018年上半年增加了21%，创下过去19年上半年风投总额的新高。

分析师认为，这一趋势还将持续，但也警示称，这可能会进一步挤压公开市场流动性，增加波动。并且，普通投资者无法参与私募股权市场，恐不利于其投资收益。

对传统投资期待下降

无独有偶，Pitch Book与美国国家风投协会（National Venture Capital Association）更早发布的数据统计显示，今年上半年美国风投总额达到660亿美元，基本上与去年破纪录的1347亿美元的全年风投总额的一半持平。

伴随风投市场资金源源不断流入的，则着美国上市公司数量的下降、全球债券收益率不断创新低以及有史以来最为疲弱的美股小盘股的表现。

在不少分析师看来，这体现出投资者参与风投的动力上升以及对股债等华尔街传统投资资产期待的下降。

上周，10年期美债收益率一度跌至近三年低点的水平至1.45%，与2年期美债收益率倒挂程度加大。30年期美债收益率也史上首次跌破2%的整数心理关口至1.907%，创历史新低。截至9月2日午间，两者的收益率均小幅回升，但仍在低点附近。10年期美债收益率为1.499%，30年期美债收益率为1.963%，仍低于2%。

Pitch Book高级经理布莱克（Garrett James Black）在近期公布的2019年“独角兽报道”中称：“投资者在早期就开始接触那些快速增长的公司的动机上升，尽管投资者担心即将到来的经济衰退，但在当前的市场条件下，投资者对独角兽企业的期待将持续。”

麦肯锡合伙人克莱普纳（Bryce Klempner）表示，养老基金等投资机构的资金管理者如今正转向包括私募股权、风险投资等另类投资，以“期待达成他们对基金投资者回报率预期的承诺”。

“在如今这样一个大型机构投资者极度追求回报率的世界里，他们会稳步增加对私募市场的配置不足为奇，这也会导致资金继续流入该资产类别。”克莱普纳称，“（因为）在过去的几十年中，私募股权市场的平均收益一直成功超越了公开市场的表现。”

他补充称，这尤其适用于那些已经上市的小型企业，后者表现远远不及其在私募股权市场的对标企业。Pitch Book对于获得D轮融资的小企业的整体估值情况与追踪小企业的罗素2000指数的估值的比较似乎也佐证了这一判断。

罗素2000指数目前已处于修正区域，8月中旬时，该指数一度跌至1456.05点，较其2008年8月时的52周盘中高点跌去了近14%。而同期，标普500指数整体仅下跌了4%。上周，其再次触及该低位报1454.62点。

除了美国本土投资者外，海外资者也在寻求尽早投资于那些快速发展的美国科技企业。去年，有“旅游投资者”参与的风险交易数额飙升至102起，涉及金额超过450亿美元。2019年过半时，这类交易数额也已达到53起。

硅谷独角兽企业依旧受宠

今年上半年，来福车（Lyft）、优步（Uber）、图片社交软件Pinterest、会议视频软件Zoom等一批科技独角兽企业“扎堆”IPO，掀起了新一波科技公司上市热潮。

而在对私募股权的投资中，硅谷的独角兽企业同样最为受到投资者追捧。

Pitch Book近日更新了2019年至今的独角兽名单，从融资规模、企业估值等维度对全球独角兽企业70强进行了排名。70强中有48家企业来自美国，而根据企业截至8月28日的估值来看，排名前十的企业中，硅谷企业占据5席。

来自旧金山的现代物流企业Flexport以32亿美元的估值位列首位，其他榜上有名的硅谷企业还包括数据库软件企业Databricks、自动驾驶企业Nuro和Aurora和商业软件企业Confluent。他们的估值分别为28亿美元、27亿美元、26亿美元和25亿美元。

从企业融资规模来看，前十中也有4家硅谷企业，分别位列第一、第二、第六和第九。Flexport、Nuro和Aurora依旧榜上有名，另一家是食物产品企业Impossible。Flexport截至8月28日已融资13亿美元。

在两个排名中均居首的Flexport于2013年创立于硅谷，为200多个国家的上万名买方和卖方提供包括海运、空运、卡车、铁路货运等全方位服务，被称作国际货运界的“优步”。

从领域来看，2019年独角兽70强中，自动驾驶、金融服务和商业软件领域的独角兽企业最多。具体而言，70家独角兽中，有7家为自动驾驶领域企业，9家为金融服务领域企业，还有9家为商业软件领域。同时，这些企业中90%都成立于2010年后。

恐挤压公开市场流动性

不过，虽然美国风险投资趋势一片大好，分析师也并非毫无担忧。

克莱普纳指出：“长期以来，由于认为这些资产类别的流动性不足，一些投资者对风投市场依旧相对警惕。”事实上，他称，虽然风投市场发展越来越迅猛，但与公开市场70万亿美元的规模相比，私募股权市场涉及的总资产规模仅约为3万~3.5万亿美元。

而在研究公司伯恩斯坦（Bernstein）的高级分析师詹金斯（Inigo Fraser-Jenkins）看来，投资者转向风投、私募股权市场会产生一些潜在的负面影响，即令公开市场流动性下降，导致股市、债市等的更大波动。

詹金斯还指出，由于风投、私募股权市场的增长势头，一些发展迅速的独角兽企业会选择短期内不在交易所上市，这样一来，散户投资者获得高额收益的机会可能会有更少。

“普通股市投资者难以接触到这些高增长公司，直到他们在公共交易所上市。”他称，“这应该成为政策制定者关注的问题，因为公开股票市场对所有投资者都是一视同仁的，允许所有投资者以一种民主化方式进入市场并进行投资，而私募股权市场并非如此。”

此外，就海外投资方面，美富律师事务所北京代表处合伙人麦保罗（Paul D.McKenzie）指出，《2018外商投资风险评估现代化法案》（FIRRMA）生效后，美国外国投资委员会（CFIUS）的司法管辖范围出现史无前例的扩大。

“CFIUS司法管辖范围的扩大可能导致融资交易在交割前要符合强制性CFIUS申报要求。” 他称，“因此，海外投资者和类似公司应在任何融资活动开始时考虑CFIUS因素，即使该投资不是控制性投资，而且预期该交易不会产生任何关乎国家安全的直接影响。”