持续三周净回笼 央行公开市场操作趋谨慎

本周，央行开展了3000亿元逆回购操作和2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，以维护半年末流动性平稳，但本周仍实现净回笼1600亿元。事实上，6月以来，央行已持续三周实现净回笼，公开市场操作仍然较为谨慎。

持续净回笼

19日，央行开展了700亿元7天期逆回购操作和1100亿元14天期逆回购操作。当日，有1000亿元逆回购和2400亿元MLF到期。因此，央行在公开市场上实现净回笼1600亿元。

回顾本周，央行分别于15日、18日、19日开展了2000亿元MLF、1200亿元逆回购、1800亿元逆回购操作，一周累计投放5000亿元流动性，高于前两周。不过，考虑到本周有4200亿元逆回购和2400亿元MLF到期，央行实际净回笼1600亿元。

事实上，6月以来，央行公开市场操作都呈现单周净回笼的状态。数据显示，6月1日当周，央行净回笼4500亿元；6月6日当周，央行净回笼3000亿元。不仅如此，除了5月末实现单周净投放6700亿元，4月-5月大部分时间，央行都在净回笼资金。例如，4月第二周，央行未对3月末新做的逆回购对冲；4月第三周，仅对到期的2000亿元MLF续做一半；4月下旬，仅对到期2000多亿元的TMLF续做500多亿元；央行对5月唯一一笔到期的MLF也仅续做一半。

分析人士认为，近期监管部门仍在整治结构性存款套利等问题，因此央行在公开市场操作上显得较为谨慎。此外，虽然近期资金面有所收敛，但还算平稳。截至19日，短端资金利率上行幅度总体缩窄，隔夜和7天期Shibor也解除了倒挂。

流动性保持合理充裕

江海证券首席经济学家屈庆指出，目前经济回暖的基础有待稳固，央行不会在经济尚未真正企稳之前将货币政策转向。

央行行长易纲日前表示，展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元。

光大证券固定收益首席分析师张旭认为，以此推算，今年社会融资规模增速大致在12%附近，低于前5月的12.5%，体现出了“总量控制”的政策倾向。预计下半年货币市场利率的中枢将高于4月至5月的水平，DR007和1年期AAA级的同业存单利率分别向具有指标性、趋势性的7天期央行逆回购利率和1年期MLF利率回归。

虽然货币市场利率有可能继续向政策利率回归，而且7月底前还有大额特别国债发行，地方债、一般国债的发行节奏也将恢复，但分析人士认为，下半年流动性不会太紧。民生证券宏观团队表示，相比贷款，利率债高供给对长期流动性冲击有限。银行购买利率债不需要缴纳存款准备金，也不计提风险权重，购债吸收的流动性会通过财政开支回流到银行体系。