新三板基金开售，掘金跨市场估值差价

日前，包括华夏基金、南方基金、汇添富基金、富国基金、万家基金和招商基金等6家基金公司的首批新三板公募基金产品拿到了可投资新三板精选层的批文。随即，各家启动了发行流程，截至到目前，其中5家基金公司已经披露了发售公告，且均自6月10日起发售。

新三板公募基金产品获批，标志着新三板改革措施中“引入公募基金等中长期资金”正式落地实施。第一财经记者了解到，其他基金公司的相关新三板基金产品也在排队审查程序中。

新三板基金来了

4月17日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》（简称《指引》），4月20日，就有多家基金公司上报了可以投资新三板的基金产品。

根据《指引》的要求，新三板基金产品的管理人应具备相应投研能力，配备充足的投研人员。因此首批获准设立公募基金产品的试点公司，普遍为市场投研能力较好的头部基金公司。其中华夏基金、南方基金、汇添富基金等4家基金公司还是首批获批设立科创板基金的管理人。

首批获批的6只新三板基金产品包括华夏成长精选6个月定期开放混合型（下称“华夏成长精选”）、南方创新精选一年定期开放混合型发起式（下称“南方创新精选”）、汇添富创新增长一年定期开放混合（下称“汇添富创新增长”）、招商成长精选一年定开混合（下称“招商成长精选”）、万家鑫动力月月购一年滚动持有混合（下称“万家鑫动力”）、富国积极成长一年定期开放混合（下称“富国积极成长”）。

从发行时间来看，除南方创新精选外，其余5只新三板基金均于6月10日开始公开发售，且明确了将采取“末日比例确认”的方式对规模限制进行控制。

其中，招商成长精选、汇添富创新增长的发行期均为15天，万家鑫动力发行期为14天，而富国积极成长、华夏成长精选的发行期至7月3日止，发行期为24天。

就规模来看，富国积极成长拟不超过15亿元，而华夏成长精选和汇添富创新增长的募集规模上限均为30亿元。

5只基金明确了新三板精选层股票的具体投资比例，普遍采取封闭期内，基金投资新三板精选层股票的市值不得超过基金资产净值20%。开放期内，基金投资新三板精选层股票的市值不得超过基金资产净值15%的策略。

不过，这5只基金的业绩比较基准却差异甚大，其中，招商成长精选和万家鑫动力的业绩比较基准相同，均为沪深300指数收益率*65%＋中国战略新兴产业成份指数收益率*10%+恒生综合指数收益率*5%＋中债综合指数（总财富）收益率*20%。

富国积极成长则选择了中证500指数收益率*55%+恒生指数收益率*5%+中国战略新兴产业成份指数收益率*20%+中债综合全价指数收益率*20%。

汇添富创新增长的业绩比较基准为中证800指数收益率×55% +中国战略新兴产业成份指数收益率×10% +恒生指数收益率×5% +中债综合指数收益率×30%。

华夏成长精选更多的是聚焦成长股、精选科技龙头，业绩比较基准为中国战略新兴产业成份指数收益率×70%+经汇率调整的恒生指数收益率×10%+中债综合指数收益率×20%。

瞄准跨市场估值差异

新三板公募基金产品获批，标志着新三板改革措施中“引入公募基金等中长期资金”正式落地实施。

对于普通投资者来说，在新三板挂牌的非上市公众公司均是高速成长的中小企业，个人投资新三板挂牌公司原始股有机会获得丰厚收益，但也必须承担相应的风险。

特别是相对于机构投资者，个人投资者对挂牌企业的市场分析、企业估值等均处于相对弱势地位，同样的风险可能给个人投资者造成更大的经济损失。

另外，部分有限公司股改成为股份公司后，未必一定会挂牌成功。如果企业挂牌不成功，个人通过“原始股”一夜暴富的计划估计就要落空；而且个人投资者需注意新三板企业的股票交易目前不设置涨跌幅的限制。

此外，目前个人投资者直接参与新三板企业的股票交易有一定门槛限制：精选层要求个人投资者证券资产不低于100万元，创新层要求不低于150万元，基础层要求不低于200万元，同时应满足相应的投资、工作或任职经历。

而新三板基金将使得一部分尚不符合新三板投资者适当性管理要求的普通投资者可以通过购买公募基金的形式参与新三板市场，为投资者提供分享优质创新创业型企业成长红利的机会。

对于基金公司来说，此前公募基金旗下三板产品（多为专户类）属于“三类股东”，很多公司申请IPO之前会对“三类股东”进行清除，使得公募基金无法实现“在三板投、在A股退”。

而改革后的政策是：公募基金可以投资新三板精选层，同时精选层满一年后符合证监会和交易所规定的基本上市条件可以申请转板去沪深交易所。这使得“在三板投、在A股退”成为可能，跨市场的估值差异也带来一定的吸引力。

Wind资讯数据显示，截至2020年5月27日，今年以来在主板上市的22家前新三板公司，其最新市值平均为96亿元，而其在新三板退市时的平均市值为21.5亿元，市值翻了近五倍。

截至目前，精选层辅导备案公司普遍估值低、整体质量较高。截至2020年5月29日，精选层辅导备案公司共有150家左右，从估值方面来看，这些公司估值明显低于科创板、创业板，精选层辅导公司的市盈率（ttm）主要集中在10~20倍、20~30倍区间，合计占比达到70.7%，而科创板公司的市盈率（ttm）主要在30倍以上，30倍以下仅占比9%，创业板的估值集中在30~60倍，分布较为平均。精选层辅导、创业板、科创板的市盈率（ttm）中位数分别为21、41、72倍。

华夏基金认为，这些新三板企业估值较低的一个原因是新三板市场目前流动性弱于科创板与创业板，等新三板改革落地后有助于提升流动性，从而提升估值。