彭文生：科创板开启了我国真正的风险资产定价的资本市场

6月19日，中金公司首席经济学家彭文生在陆家嘴论坛上表示，回顾一下数字经济时代两大数字经济全球体，一个是美国，一个是中国。中国可能更多是依靠商业模式，从金融层面来讲，阿里、腾讯、京东、美团、拼多多等中国的这些数字经济平台、这些独角兽，他们的融资是通过风险投资，通过资本市场完成的，并且基本是通过美国的资本市场完成，通过美国的风险投资基金开启的。这对于中国未来的资本市场发展是一个重要的启示。我们要发展中国自己的风险投资的文化、风险投资的机制、自己真正的为风险资产定价的资本市场。从这个意义上讲，科创板开启了我国真正的风险资产定价的资本市场。

对于金融开放以后券商竞争压力的问题，彭文生表示，经济学讲本土化，对于机构、本地市场，无论是从对投资者的理解，还是对融资者的理解都更深刻。对外开放外资机构的参与，是一个促进，会促进提高效率，不需要太担心竞争压力。

以下为文字实录

主持人：接下来回到场内，有请中金公司首席经济学家彭文生。中国证券行业的第一个突破就是1995年中国第一家中外合资证券公司的建立，您来谈谈看。

彭文生：我想讲讲在数字经济时代怎样思考金融市场开放和资产管理。数字经济时代，证券化或者金融资产是实体资产的证券化产品。在数字经济时代，实体资产会发生什么变化？第一点就是服务业的可贸易性上升，制造业的可贸易性可能反而下降。

我们今天的会议相当程度上也是一个远程会议。疫情以来，远程教育、远程医疗、电商等等这些所谓的无接触经济的发展得到了很大的促进。它对我们的启示是什么呢？就是服务业的可贸易性上升。过去我们讲为什么服务业是“不可贸易”的，因为服务业往往要求人和人密切接触。这一次疫情下，无接触经济体现出我们通过数字技术、信息技术的引用，可能不需要人与人密切接触也能完成服务业的活动。我认为这对于未来经济发展模式可能是有重要意义的。

我们都知道过去发展中国家追赶发达国家的重要的模式就是中国的模式、东亚的模式，通过制造业国际贸易。以后制造业的可贸易性反而可能是下降的，为什么？机器替代人。如果机器都替代人了，不需要把制造业放在发展中国家，可以放在自己的市场，复兴发达国家本身。我想数字经济时代第一个重要的影响就是实体资产方面服务可贸易性上升，这在金融领域我们也看到了过去几年的发展。

第二点是数字经济时代有有形资产和无形资产的差别和分化将会越来越突出。传统经济制造业是有形资产。产房、机器、设备、房产，有形资产的价值评估相对比较透明容易，所以它更容易和银行信贷间接融资抵押品联系在一起。而数字经济时代更多的是无形资产，它是一种商业模式，是一种引用的软件和科技的创新。你很难在它成功之前评估它的价值。所以无形资产更多的需要靠什么？风险投资，而不是靠银行信贷的这种间接融资。

回顾一下数字经济时代两大数字经济全球体，一个是美国，一个是中国。中国可能更多是依靠商业模式。我们从金融层面来讲，我注意到一个很有意思的现象是，阿里腾讯京东现在美团、拼多多等等我们中国的这些数字经济平台、这些独角兽，他们的融资是通过什么完成的？是通过风险投资，通过资本市场完成的，并且基本是通过美国的资本市场完成，通过美国的风险投资基金开启的。这对于中国未来的资本市场发展是一个重要的启示。我们要适应数字经济时代的发展，适应无形资产重要性越来越增加。我们要发展我们中国自己的风险投资的文化、风险投资的机制、我们自己的真正的为风险资产定价的资本市场。从这个意义上讲，我们上海去年的科创板到现在快一周年了，应该说是很好的开启，开启了我们中国的真正的风险资产定价的资本市场，谢谢！

主持人：其实为什么我们到海外做挂牌行为，是希望扩大国际影响力。开放是双向的，并不是外资进入中国抢我们的地盘，我们也可以扩大我们的海外市场。文生总，金融市场全面开放以后对于中国金融市场体系会带来怎样重大的影响和变革您觉得？

彭文生：我认为有两点。一个我们要看过去这几十年全球金融的发展中特别明显的态势就是金融市场相对于银行体系的重要性上升。这个在全球，即使在发达国家也是这样。欧洲过去银行体系主导，但是过去40年金融资本市场的重要性也在上升。所以我觉得金融市场的全面开放对于中国来说，就是间接融资比重下降、直接融资上升，这是符合这个大的逻辑的。这是我想讲的第一点。第二点是市场开放实际上意味着更大的市场，需求端和供给端、投资者和融资者的更多元化。更多元化实际上就是更好的匹配，更好的匹配意味着资源更有效的配置。这对于整个经济的可持续发展肯定是有好处的。当然市场的开放也对金融监管带来更高的要求，因为金融和其他的实体行业不一样，它有外伸性、外部性，管理不好和风险联系在一起，所以对于金融监管提出了更高要求。

主持人：我之前看过调查，说金融开放以后金融行业竞争压力会比较大，大家好像比较担心券商行业。券商行业的规模特别和美国巨头相比我们差距比较大，您会觉得有比较大的压力吗？如果老外真的来了而且规模强大理念先进，我们的优势在哪里？

彭文生：经济学讲本土化，对于我们的机构、对于本地的市场，无论是投资者还是融资者的理解，我相信应该是更深刻。对外开放外资机构的参与，对我们是一个促进，会促进提高我们的效率。我认为只要我们做的好，不需要太担心竞争压力。